Иржи Филип Съобщение за пресата: Финансовите пазари обърнаха курса през последните седмици и след дълъг период на кървене зелените свещи отново доминираха в класациите. Но наистина ли това е краят на мечия пазар или просто поредното фалшиво обръщане, което ще бъде последвано от спад до нови дъна? В тази статия представяме мнението на Stěpán Hájek, старши анализатор в XTB, създател на програмите Седмица на пазарите a Уолстрийт отворен и много други аналитични и образователни материали.
Акциите бавно надценяват нивата, без да очакват рецесия. Федералният резерв започва да се страхува от нея.
Миналата година беше една от прогнозите за формата на приземяването на американската икономика. Първоначално изглеждаше неизбежно, че твърдото приземяване и изпадането в рецесия ще бъдат неизбежни. След това инвеститорите започнаха да се накланят и повторното отваряне на Китай и по-добрата енергийна ситуация в Европа, което започна да материализира мекото приземяване на икономиката. Това много бързо означава преоценка на по-нататъшното развитие на инфлацията, която трябва да достигне близо 2% в началото на следващата година. Защото ако ни очаква меко приземяване, инфлацията няма да падне като камък. Пазарите обаче са доминирани от още по-големи оптимисти. Това ни остави възможността да не кацнем. На какво се гради?
Твърдо, меко и без кацане
Вместо пълна рецесия или леко забавяне на икономиката, растежът може да остане силен или дори да се засили отново, а компаниите могат да постигнат планираните печалби. Поддръжниците на тази гледна точка цитират последните данни, които сочат продължаваща инерция в потреблението и силен пазар на труда.
Тези, които залагат на спад, не залагат само на рецесия
Тук се намесва субективното виждане на всеки инвеститор, което в моя случай е базирано на данни. В исторически план една много устойчива икономика винаги идва с устойчива инфлация. Колкото по-силни са икономиката, пазарът на труда и пазарните настроения, съпътстващи тези фактори, толкова по-рестриктивен трябва да бъде Фед и да поддържа лихвите по-високи за по-дълго време. Това в крайна сметка ще ограничи икономическия растеж и ще натежи върху цените на акциите. Протоколът от последното заседание на Фед показа нещо интересно. Наистина, банкерите се съгласиха, че започват да се страхуват от рецесия, въпреки че предишните изявления бяха доминирани от идеята, че рецесията може да бъде избегната. Фед просто започва да разчита на рецесия, която между другото е най-бързият възможен начин за достигане на целта за инфлация от 2%. Те могат да постигнат това с още по-високи ставки.
Пазарът на облигации обаче също вярваше в рецесия до началото на февруари. Подразбиращата се крива определя лихвите да паднат с 1% през втората половина на годината. Спад от 1% не е гладко кацане. Днес пазарът вече очаква козметично намаление на лихвените проценти от 25 базисни пункта, което показва, че е разбрал решимостта на Фед да не се поддава на инфлацията. Той също така разбра, че инфлацията няма да спада по права линия, което може да се види и в други криви на инфлационните очаквания, които се покачват нагоре през последните седмици.
Графика: Крива на предполагаемите очаквания за лихвения процент в САЩ (източник: Bloomberg, XTB)
Фондовите пазари не очакват рецесия и не я очакваха дори в началото на годината. Виждали сме печалби в спекулативни мем акции, къси акции, губещи технологични или циклични компании. Междувременно сектори с огромен ръст на рентабилността като енергетика, здравеопазване или комунални услуги останаха на заден план. Акциите започнаха да преоценяват нарастващата доходност на облигациите и перспективите за лихвите през последните сесии, но те все още остават опасно високи. Това ги излага на по-нататъшен спад, който се подкрепя от динамиката на фундаменталните и технически фактори.
Имате нужда от много кислород на опасни височини
S&P 500 се изкачи отново над 15, след като P/E падна до 18 през есента, докато рисковата премия падна значително. Тази техническа комбинация предполага, че е по-добре да вземете чиповете от масата и да разпределите капитала към отбранителни активи. Това не се случва за момента и хлабавите финансови условия, по-слабият долар и по-добрата ликвидност бяха достатъчни, за да поддържат настроенията за риск. Без кацане внезапно основният сценарий. Ликвидността обаче отново започна да пада през последните дни, пазарите все още са опасно високи и маржът на безопасност е намалял значително. Биковете не са толкова безопасни, колкото си мислят. Парадоксално, но все по-добрите икономически данни са виновни за това, което променя ситуацията особено при облигациите, където доходността се покачва. Печалбите и акциите не са 100% свързани, но инвеститорите в облигации обикновено са много по-умни и ако акциите са отразили своя спад, те трябва да отразят и покачването им.
Графика: Премия за риск от акции (източник: Morgan Stanley)
Трябва да разберете, че не е нужно да спекулирате с рецесия, когато спекулирате с падащи пазари. Растежът на БВП през последните 10 тримесечия се изстреля от нормалното благодарение на гигантския стимул и дори да нямаше рецесия, връщането на импулса на растеж към първоначалните стойности ще окаже достатъчен натиск върху маржовете и рентабилността. Маржовете също ще бъдат под натиск от постепенния спад в ценообразуването, тъй като потребителите вече не приемат по-високи цени. Пазарите очакват спад в печалбите, но изненадата ще бъде неговата дълбочина. Все още има място за изненади и от двете страни, но основните принципи за закупуване на акции далеч не са приключили. Ликвидността и по-добрите финансови условия могат да ни помогнат да преодолеем тази разлика (това се случи в началото на годината), но наблюдаваме точно обратното.
Ситуацията на пазара се променя бързо. Началото на годината започна с твърде много фанфари и изведнъж започнаха да се развяват все повече и повече червени знамена. Оптимизмът ще продължи, докато пазарите поддържат луксозните оценки. Веднага след като те допълнително преоценят по-високите проценти, ще дойде спад и с него промяна в настроенията, ще започнат да се натрупват залози надолу и капиталът ще започне да се премества от рискови към защитни активи. Това може да отвори място за S&P 500 да тества миналогодишните дъна - инвеститорите ще се върнат към твърдо приземяване, което е, когато искате да купувате акции, а не да чакате рецесия, защото ще бъде твърде късно да купувате.
